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华能国际:“煤价、电价、利用小时数”多重利好共振

2018-12-06 14:08 新时代证券

  华能国际(600011)

  规模及装备优势凸显的中国火电龙头企业:

  公司是 A 股最纯正的火电标的, 2017 年底华能国际的火电装机市占率为 8.91%,火电龙头地位彰显。 供电煤耗、厂用电率等技术指标亦长期保持行业领先水平,竞争力凸显。 预计 2018 年底, 公司可控装机容量将达 107265兆瓦(同比+2.82%),其中火电装机将达 100567.5 兆瓦(同比+2.02%)。

  火电投资策略——把握阶段性行情, 关注煤价、电价、利用小时数:华能国际阶段性行情明显, 需关注煤价、电价、利用小时数。电煤价格对股价影响最深刻, 回顾历史, 经济平稳时,煤价及公司股价呈现反向同步变动, 经济剧烈波动时期二者同涨同跌。调整煤电上网电价仅缓解短期趋势,并不改变中长期趋势。 2003-2008 年,股价与利用小时数走势正相关性明显,2008 年后二者关系弱化。 公司市盈率、市净率中枢分别为 15-20X、 1-3X。

  “煤价、电价、利用小时数”多重基本面利好共振,盈利能力将改善:经济、电能替代、气候气温因素对用电增长贡献的可持续性强,2018-2020 年用电量增速将超预期。由于装机容量增速放缓,火电利用小时数有望企稳回升。随着市场电占比提高、及市场电与计划电价差缩窄,平均电价有望上浮。 预计 2020 年前后煤炭消费与产出缺口与 2015 年较为一致,后市, 电煤采购价格将缓慢下行, 公司盈利能力及经营业绩有望好转。 随着煤价、电价、利用小时数等多重基本面利好共振, 华能国际盈利能力将改善。

  A 股最纯粹火电标的,受益行业盈利改善, 首次覆盖给予“ 推荐” 评级:预计公司 2018-2020 年净利润分别为 23.07、 57.88、 111.92 亿元,对应EPS 分别为 0.15、0.37 和 0.71 元。当前股价对应 2018-2020 年 PE 分别为 49.5、19.7 和 10.2 倍。 随着 “煤价、电价、利用小时数” 等多重基本面利好共振,火电盈利能力将改善, 公司作为 A 股最纯粹火电标的,亦具备火电龙头的规模、技术优势,最为受益火电盈利能力改善, 首次覆盖给予“ 推荐”评级。

  风险提示: 电煤价格下跌不及预期;市场电及计划电差额缩窄不及预期。

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